第2章　事業別分析――IHIの利益を生み出す4つの成長エンジン

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はじめに

企業を分析する際、多くの投資家は売上高や営業利益だけを見てしまう。だがその一歩先を見る必要がある。

「どの事業が利益を生み出しているのか」
「どの事業に経営資源を集中しているのか」
「受注残高は将来の売上につながるのか」

この3点を理解しなければ、企業の本当の成長性は見えてこない。

IHIは総合重工メーカーであり、航空、防衛、エネルギー、社会インフラなど幅広い事業を展開している。しかし、すべての事業が同じように利益を生んでいるわけではない。

近年のIHIは、採算の低い事業を整理し、利益率の高い分野へ経営資源を集中する「選択と集中」を進めてきた。その結果、収益構造は数年前とは大きく変化している。

本章では、各事業の特徴と成長性を分析し、どこが今後の企業価値を押し上げるのかを考察する。

2-1　航空エンジン事業 ― IHI最大の収益源

現在のIHIを支える最大の柱は航空エンジン事業である。

民間航空機向けジェットエンジンでは、IHI単独で完成品を製造するのではなく、世界大手メーカーとの国際共同開発・生産に参加している。

代表的なパートナーは、

  • GE Aerospace
  • Rolls-Royce
  • Pratt & Whitney

である。

航空エンジンは1基販売して終わりではない。

航空機は20～30年運航されるため、

  • 定期点検
  • オーバーホール（MRO）
  • 部品交換

による継続収益が発生する。

つまり、新規販売だけでなく、長期間にわたり安定した収益を生み出すストック型ビジネスである。

これは重工メーカーの中でも非常に魅力的な収益構造と言える。

コロナ後の追い風

2020年の新型コロナウイルス流行時には航空需要が急減し、IHIの業績も大きな打撃を受けた。

しかし現在は国際線需要の回復に加え、新型機材への更新が進み、エンジン整備需要も急速に回復している。

特にMRO（整備・補修・オーバーホール）は利益率が高く、今後数年間は航空需要の正常化が収益を押し上げる可能性が高い。

投資家として重要なのは、「航空機販売台数」ではなく、「飛行時間」が増えるほど整備需要が増えるという点である。

2-2　防衛事業 ― 国策が追い風となる成長分野

近年、IHIで最も注目されているのが防衛事業である。

日本政府は安全保障環境の変化を受け、防衛予算を大幅に増額している。

IHIは、

  • 航空機エンジン
  • 艦艇用ガスタービン
  • ミサイル関連部品
  • 防衛装備品

などを手掛けており、防衛力強化の恩恵を受ける立場にある。

防衛産業の特徴は、一度採用されると数十年単位で保守・更新需要が続くことである。

さらに、政府との契約が中心であるため、景気変動の影響を受けにくい。

これは長期投資家にとって非常に魅力的な要素である。

ただし、防衛事業は利益率よりも国家安全保障が優先される案件もあり、短期的な収益性だけで評価するのは適切ではない。

2-3　エネルギー事業 ― AI時代を支える発電設備

私が最も注目しているのがエネルギー事業である。

生成AIの普及により、世界ではデータセンター建設が急増している。

AIデータセンターは巨大な電力を必要とする。

そのため、

  • ガスタービン
  • 発電設備
  • アンモニア燃焼技術
  • 水素関連設備

への投資が世界中で進んでいる。

IHIは高効率ガスタービンや発電設備、ボイラーなどを手掛けており、この流れの恩恵を受ける可能性がある。

また、同社はアンモニア混焼や水素利用技術にも積極的に投資している。

再生可能エネルギーだけでは電力需要を賄いきれない現実を考えると、高効率火力との組み合わせは今後も重要なテーマとなるだろう。

AI時代に必要なのは「GPU」だけではない。

GPUを動かす電力である。

この視点を持つ投資家はまだ多くない。

2-4　宇宙事業 ― 長期的な成長への布石

宇宙市場はまだ売上規模こそ大きくないが、将来性という点では非常に魅力的である。

IHIは、

  • ロケット用エンジン部品
  • 宇宙機器
  • 衛星関連部品

などで日本の宇宙開発を支えている。

近年はH3ロケットの打ち上げ成功により、日本の宇宙産業への期待も高まっている。

宇宙ビジネスは短期間で利益が急増する市場ではない。

しかし、防衛・通信・観測・民間宇宙利用の拡大に伴い、2030年代に向けて成長が期待される分野である。

IHIはその基盤技術を持つ数少ない日本企業の一つである。

2-5　社会インフラ事業

IHIは橋梁、物流システム、ごみ処理設備、産業機械など、社会インフラ分野でも事業を展開している。

この分野は急成長は期待しにくいものの、安定した受注を確保しやすい。

インフラ更新需要は景気に左右されにくく、企業全体の収益を下支えする役割を果たしている。

成長事業ではないが、経営の安定性を支える重要な存在である。

2-6　受注残高が示す将来の成長性

重工メーカーでは、「受注残高」は極めて重要な指標である。

完成まで数年を要する大型案件が多いため、受注残高は将来の売上をある程度予測する材料となる。

IHIでは、

  • 航空エンジン
  • 防衛
  • エネルギー

が受注残高の中心を占めており、これらはいずれも中長期的な需要が期待される分野である。

特に航空エンジンの整備契約は、長期間にわたって収益を生み出すため、受注残高の質が高いことも特徴だ。

単に金額が大きいだけでなく、「将来の利益率が高い受注かどうか」を見ることが重要である。

2-7　事業ポートフォリオの強み

IHIの魅力は、一つの事業に依存していない点にある。

事業成長性安定性今後の期待度
航空エンジン★★★★★★★★★★非常に高い
防衛★★★★★★★★★★非常に高い
エネルギー★★★★★★★★★☆非常に高い
宇宙★★★★☆★★★☆☆高い
社会インフラ★★★☆☆★★★★★安定

航空需要が一時的に弱くなっても、防衛やエネルギーが補う。

逆に、防衛予算の伸びが鈍化しても、航空エンジンやエネルギー事業が利益を支える。

このバランスの取れた事業構成は、景気変動への耐性という意味でも大きな強みである。

2-8　投資家としての評価

IHIは単なる重工メーカーではない。

航空、防衛、エネルギー、宇宙という、日本が国際競争力を維持すべき重要分野に深く関わる「国家インフラ企業」である。

さらに近年は、収益性を重視した経営改革により、利益率や資本効率の改善にも取り組んでいる。

投資家として注目すべきなのは、「どの事業が伸びるか」だけではない。

その事業が長期にわたり利益を生み続ける構造を持っているかである。

IHIの航空エンジン、防衛、エネルギー事業は、その条件を満たす可能性が高い。

次章では、IR資料・有価証券報告書・決算説明資料を基に、売上高、営業利益、受注残高、ROE、PER、PBR、キャッシュフローなどを分析し、数字からIHIの企業価値を検証していく。

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